【中信建投 国内宏观周报】中国金融周期继续回落

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发布时间:2018-06-12 11:36

【中信建投 国内宏观周报】中国金融周期继续回落

2018-06-12 09:14来源:文涛宏观债券研究进出口

原标题:【中信建投 国内宏观周报】中国金融周期继续回落

摘要

本轮金融大周期在很大程度上是货币政策宽松与监管缺失所致。我们用不同方法对短周期波动和长周期趋势的测算都显示,2017起后本轮金融周期的波动重新回落至收缩区间,但仍属于正常波动范围,相比区间下限仍有一定距离。2018年货币政策从“中性偏紧”向“稳健中性”转变,但我们测算的一季度金融周期的波动仍处于收缩区间并进一步回落。展望经济政策大势,2018-2020三年防范化解重大风险攻坚战期间,“强监管+稳健中性货币政策”组合有望使金融周期继续收缩。

从高频监测数据看,发电耗煤减速,房地产销售回落。生产方面,发电耗煤增速、高炉开工率回落,尿素企业开工率回升,浮法玻璃产能利用率回升。价格方面,上游原油价格回落、煤炭价格走平、铁矿石价格回升,中游钢铁价格、有色金属价格、水泥价格回升,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存、煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面,4月汽车零售继续回升,商品房销售增速回落。

流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率环比回落;十年国债收益率回升,人民币对美元升值;6月15日当周逆回购到期量为2400亿,MLF到期0亿。

重要新闻梳理:5月贸易数据显示,尽管贸易战所导致的外需回落风险存在,短期内出口增速仍呈现一定的“韧性”并未明显回落。我们认为,出口短期“韧性”的原因一方面是近期人民币兑美元贬值,促使美国对当月中国出口的贡献不降反升;另一方面可能在于先行指标CRB指数在2018年初几个月回升,从而在一定程度上对出口有正向的促进作用,PMI新出口订单分项回升和巴西、俄罗斯对中国出口贡献提高较符合此逻辑。进口增速回升则可能与扩大开放政策有关,同PMI进口分项连续三个月处于扩张区间一致。考虑到扩大开放政策仍将持续推进,我们认为进口增速可能还有上升空间,但受制于贸易战后续影响和CRB指数回升较弱,未来出口增速或难以强势回升。5月CPI动力不强,PPI如期回升,维持年内CPI年内高点已过、全年无须担忧的观点。尽管5月原油价格上升、并且国内油价上调,但高频数据显示6月上旬油价又出现回落,对国内通胀的后续影响力量仍显不足。食品CPI方面,大豆加征关税的政策尚有待具体落地实施、且拉动作用有限,猪肉价格也未出现超预期回升。预计短期内增速回升动力不强,全年CPI增速在2%左右。

正文

中国金融周期继续回落

本轮金融大周期在很大程度上是货币政策宽松与监管缺失所致。我们用不同方法对短周期波动和长周期趋势的测算都显示,2017起后本轮金融周期的波动重新回落至收缩区间,但仍属于正常波动范围,相比区间下限仍有一定距离。2018年货币政策从“中性偏紧”向“稳健中性”转变,但我们测算的一季度金融周期的波动仍处于收缩区间并进一步回落。展望经济政策大势,2018-2020三年防范化解重大风险攻坚战期间,“强监管+稳健中性货币政策”组合有望使金融周期继续收缩。

高频数据跟踪:关注房地产销售回落

2.1 上游:原油价格继续回落

本周(6月8日)CRB现货指数环比回升0.05%,RJ/CRB现货指数回落0.78%。原油价格回落,库存分化。OPEC一揽子原油价格环比回落2.06%,WTI与布伦特原油期货结算价周环比回落3.11%和0.43%。库存方面,上周EIA原油库存环比回升0.82%,API原油库存环比回落0.44 %。

煤炭价格走平,库存分化。本周环渤海动力煤综合平均价格指数570元/吨,环比上周持平。6大发电集团煤炭库存可用天数(直供总计)(6月8日)较上周回升1.65天;六港口炼焦煤库存环比回落2.78%。

铁矿石价格回升,库存回落。6月8日铁矿石综合价格指数环比回升1.59%、国产矿价格指数走平、进口矿价格指数环比回升2.77%。港口库存本周环比回落0.78%。

2.2 中游:生产短期或有回落

钢铁价格回升,库存回落,高炉开工率回落。本周(6月8日)Myspic钢铁综合价格指较上周回升0.41%,其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动0.31%、0.36%、0.68%。库存方面,主要城市冷轧库存环比回落、热卷板库存环比回落。高炉开工率本周环比回落0.41个百分点为71.41%。

有色金属价格回升、库存分化。本周(6月9日)LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变化6.41%、-0.61%、3.99%、0.78%、2.45%、-0.17%。库存方面,本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动-3.42%、-2.58%、1.73%、-0.43%、5.79%、-3.01%。

其他行业中,发电耗煤增速回落,6月上旬发电耗煤同比增长6.07%。水泥价格回升,6月8日全国水泥价格指数周环比回落0.47%;分区域看,东北、中南水泥价格回升,西北水泥价格走平,华北、华东、西南水泥价格回落。尿素企业开工率回升,本周山东尿素企业开工率回升为62.63%。玻璃价格指数回落,本周(6月8日)环比回落0.09%,6月8日,浮法玻璃产能利用率回升,为70.65%。

2.3 下游:商品房销售增速回落

下游需求方面,汽车零售增速继续回升,4月汽车零售同比回升11.47%。商品房销售增速回落,6月上旬30大中城市商品房成交面积同比增速-23.61%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为-16.80%、-16.08%、-37.17%。

2.4 总结:发电耗煤减速,房地产销售回落

从高频监测数据看,发电耗煤减速,房地产销售回落。生产方面,发电耗煤增速、高炉开工率回落,尿素企业开工率回升,浮法玻璃产能利用率回升。价格方面,上游原油价格回落、煤炭价格走平、铁矿石价格回升,中游钢铁价格、有色金属价格、水泥价格回升,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存、煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面,4月汽车零售继续回升,商品房销售增速回落。

流动性观察:市场资金利率环比回落

本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面,本周公开市场操作货币投放2000亿、回笼5000亿,公开市场操作货币净回笼3000亿。5月末逆回购余额294900亿,SLF余额228亿,MLF余额40170亿,PSL余额31247亿。6月15日当周逆回购到期量为2400亿,MLF到期0亿。

市场资金利率环比回落。本周(6月8日)1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为2.6042%、3.8772%、3.2693%、4.2850%,环比上周分别变化-29.63、-39.55、-43.27、-24.32个BP;1个月和3个月回购利率分别变化55.69、10.44个BP。隔夜、1周SHIBOR分别为2.5630%与2.7720%,环比上周分别变化-3.6、-4.6个BP。6月11日1、3、6个月同业存单发行利率分别为4.7520%、4.5704%、4.5788%,环比上周分别变动6.16、-0.46与-2.17个BP。R001-DR001之差为5.52个BP,环比上周变化-4.74个BP;R007-DR007之差为16.87个BP,环比上周变化-16.25个BP。

十年国债收益率回升,人民币对美元升值。10年期国债到期收益率环比上周回升2.51个BP至3.6453%。汇率方面,美元兑人民币中间价为6.4003,即期汇率为6.4097,分别较上周升值0.117%与0.112%。

每周要闻梳理

4.1 5月贸易数据:贸易战背景下的出口韧性和开放扩大

海关总署公布数据显示,5月份以美元计价进口同比增长26%,出口同比增长12.6%,贸易顺差249.2亿美元,环比下降13.4个百分点。

进出口增速均高于市场预期。以美元、人民币计价进口增速分别较上月上升4.5、4个百分点,以美元、人民币计价出口增速分别较上月回落0.1、0.5个百分点。我们在此前月报中指出,外部需求环比有所走弱,4月的低基数效应不再,预计出口增速将有所回落,5月出口数据的变动方向符合我们的预期。

农产品进口增幅较大、工业品增速分化。农产品进口增速22.7%,环比上升15.3个百分点。大豆、食用植物油进口增速由负转正,其中食用植物油进口增速大幅回升至39.8%,谷物、谷物粉进口增速也大幅上升,鲜、干水果及坚果进口增速下滑。工业品方面,原油进口增速小幅下降,铁矿砂及其精矿、成品油、初级形状的塑料、纸浆、钢材、金属加工机床进口增速回升。未锻造的铜及铜材进口增速迅速回落,或与上月增速较高有关,但增速仍处于较高水平。汽车和汽车底盘增速下降且增速由正转负,或与降低汽车关税的政策7月1日施行预期下的进口行为延后有关。

对美欧、东盟、金砖等主要出口国家出口增速有不同程度的回升或下降。主要出口目的国家中,对美国出口增速环比回升2个百分点,拉动出口增速0.4个百分点。对欧盟出口增速环比下降2.2个百分点,拉低出口增速0.3个百分点。对中国香港出口环比回升3.3个百分点,拉动出口增速0.3个百分点。对东盟出口增速环比回升0.4个百分点,对拉动出口增速作用不明显。对日本、印度、加拿大、俄罗斯等国的出口增速有小幅上升,或受贸易战影响,对巴西出口大幅上升。对韩国、中国台湾、澳大利亚、南非等国出口增速有不同程度的下降。

总体看,尽管贸易战所导致的外需回落风险存在,短期内出口增速仍呈现一定的“韧性”并未明显回落。我们认为,出口短期“韧性”的原因一方面是近期人民币兑美元贬值,促使美国对当月中国出口的贡献不降反升;另一方面可能在于先行指标CRB指数在2018年初几个月回升,从而在一定程度上对出口有正向的促进作用,PMI新出口订单分项回升和巴西、俄罗斯对中国出口贡献提高较符合此逻辑。进口增速回升则可能与扩大开放政策有关,同PMI进口分项连续三个月处于扩张区间一致。考虑到扩大开放政策仍将持续推进,我们认为进口增速可能还有上升空间,但受制于贸易战后续影响和CRB指数回升较弱,未来出口增速或难以强势回升。

4.2 5月物价数据:CPI动力不强,PPI如期回升

2018年5月份CPI环比-0.2%,同比上涨1.8%,与上月持平,基本符合市场预期;PPI环比0.4%,同比上涨4.1%,较上月回升0.7个百分点,略超市场预期。点评如下:

CPI食品项跌幅收窄、非食品项增速回落。5月食品价格同比增速0.40 %,较上月降幅收窄0.7个百分点;非食品价格同比2.4 %,较上月回落0.1个百分点。

非食品各部分分化,服务项回落,油价上调拉动作用并未显现。非食品项构成当中,衣着和耐用品同比增速回升。服务项同比增速较上月回落0.1个百分点,其中医疗保健服务分项较上月回落0.5个百分点。尽管5月国内油价上调,但车用燃料及零配件同比增速较上月回落了1.2个百分点,油价上调对CPI的影响尚未显现,或受去年同期同比增速较高的影响。

PPI同比回升,符合预期。其中生产资料同比5.4%,较上月回升1.1个百分点;生活资料同比0.3%,较上月回升0.2个百分点。从大类行业看,石油与黑色金属开采加工业对PPI的同比拉动率回升,印证了我们月报中关于石油产业以及钢铁对PPI同比的拉动率上升的判断。

维持年内CPI年内高点已过、全年无须担忧的观点。尽管5月原油价格上升、并且国内油价上调,但高频数据显示6月上旬油价又出现回落,对国内通胀的后续影响力量仍显不足。食品CPI方面,大豆加征关税的政策尚有待具体落地实施、且拉动作用有限,猪肉价格也未出现超预期回升。预计短期内增速回升动力不强,全年CPI增速在2%左右。

黄文涛

董敏杰

dongminjie@csc.com.cn

010-85130232

执业证书编号:S1440518020001

研究助理:徐灼

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